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（企業家倶楽部2019年4月号掲載）

ＶＣ投資経験を振り返る

　私がＶＣ投資活動をスタートしたのは、１９８４年４月である。慶應義塾大学を卒業して、ジャフコに入社し、投資部員という組織人として、営業外交活動をスタートした。当時はスマホもネットもない時代で、信用録という法人データと、経済新聞や業界雑誌を情報源に、電話と飛び込み営業で、一日３社から５社程度訪問営業を実行した。週10社程度訪問し、週に一社決算書を入手して、開発報告書というレポートを作成して会議で発表した。一年で３００社程度起業家面談し、30社程度のレポートを作成した。
　
　それこそ業種はバラバラで、パソコン販売、ソフトウェア開発業、ＰＲ事業、証券印刷、半導体ガス、汚水浄化、マンション開発、電子部品製造業、食品販売、ビル管理、エレベータ製造、歯科チェア製造、特許取引所など様々であった。当時はネットもなかったから、上場企業とは知らずに訪問して、投資の説明を何回かしたあと、上場会社と気が付いた、などというおかしなこともあった。スマホがなかったから、手帳の大きさの地図を持っていた。メールやメッセンジャーはなく、名刺と入手資料、メモをアナログで整理した。
　
　これを、東京で２年半、北海道で７年半、合わせて10年間継続した。訪問３０００社と３００社のレポート作成である。その中から、年間２社程度、10年間で20社程度、投資委員会の詳細レポート（投資推薦書）を作成し、数億円づつ投資した。そこから、３年から８年くらいで、10社程度上場を支援し、ＩＰＯを体験することが出来た。私の25歳から35歳位までの10年間にＶＣ活動の基礎が出来た、と言えるだろう。28歳の年（87年）に投資したアインファーマシーズが、35歳の年（94年）に上場し、現在売上３０００億円規模、時価総額２７００億円となっている。
　
　39歳の年に独立してＮＴＶＰを創業。個人で代表する個人型のＶＣ投資組合を、日本ではじめて設立登記した（98年11月）。99年に、インフォテリアやＤｅＮＡに投資して、２００５年ＤｅＮＡ上場（時価総額２６００億円）、07年インフォテリア上場（アステリア時価総額１５０億円）。06年ＩＰＳ、ＰＷＨＤに投資して、13年ＰＷＨＤ上場（時価総額４２０億円）、18年ＩＰＳ上場（時価総額１６０億円）、といった具合に、ＶＣ投資支援を進めてきた。

現場活動の強さは大学ゼミ活動から

　外交活動の基礎となったのが、大学のゼミ（高橋潤二郎ゼミ）活動で、社会科学研究の方法としてフィールドワークを重視していたことと、一応経済学を勉強していた素養が役に立ったように思われる。ミクロ経済、マクロ経済を勉強して仮説モデルを作ったうえで、大量にフィールドワークを実行して、データをまとめてレポートする、というのがお決まりの処理である。

　ＶＣ会社に就職する前に、83年シリコンバレーＶＣ訪問を決行したのも、インスピレーションを得るために良かったと思う。80 年アップル社が上場して、スティーブジョブズが数百億円の若き資産家として、もてはやされていた。私がジャフコに入社した84年、マッキントッシュが発売された。その頃、ジョブズは29歳で、私は25歳だった。４歳しか違わないのに、スティーブジョブズは世界的著名人で大資産家になっていて、私は無名で貧乏な新人サラリーマンだったのだ。どんなゼロ状態の人間も、未来を想像してよりよい未来を強烈にイメージすることは重要だ。

　シリコンバレー訪問で、ＶＣを訪ねてある人にWhat is impo rtant to become a venture capi -talist?　と聞いたら、Human-understandingと答えてくれた。私が、大学でシェイクスピアを演出したと言ったら、その人が、That’s it ! と言ってくれたのも、重要な一瞬だった。

　私は81年10月六本木自由劇場で、テンペストを演出した。79年に二浪して慶應大学経済学部に入学したが、シェイクスピアに夢中になって、３年生に進学できず留年した年の演出だった。アップル社が上場してジョブズがＰＣビジネスの立ち上げで成功したころ、私は金もうけに全く縁のない、シェイクスピアに夢中だったのだ。確かに、シリコンバレーのキャピタリストが言った通り、スタートアップ活動は、ゼロからの人間活動が基本であることを、痛いほど気付かされた。

投資の振り返り

　私が体験した投資先の、財務推移を見てほしい。会社の発展には長い時間がかかるのだ。

展型的なゼロから発展モデル

　様々な過去の体験を、モデル化すると、以下のようになるだろう。（次のページ参照）

１　ポテンシャルある案件に、時価総額５～10億円で、初期投資Ａ（持株比率10～30％）

２　１～５年で、商品化、事業計画、本格増資Ｂ

３　２～７年で、事業化、収益化、成長増資Ｃ

４　５～10年で成長モデル、組織化、上場ＩＰＯ（時価総額20～５００億円）

５　ＩＰＯ後５～10年で、上場後の発展、市場ポジション獲得、事業規模５～１００倍（時価総額１００億～５兆円）

VＣは偶然成功などしない

　一社に１～５億円ずつ投資するとして、平均２億円で20プロジェクトを走らせると、ＶＣはハンズオンをする管理運用報酬が必要なので、２割は経費で見て取っておく必要があるから、一つの投資組合で、50億円程度は出資金が必要になる。業務執行を行うベンチャーキャピタリストと、複数のキャピタリストが投資委員会を組織する場合に、どんな組織にするかルールを設計しなければならない。まず、経験を持ったキャピタリストが何人活動するのか、示さなければならない。キャピタリストの仕事は、ベースは人間理解であり、人間としての起業に対する理解と、成功体験を持っていることが重要である。起業家がＶＣになるのが一番良いが、起業家は他人をサポートするのが苦手で、ＶＣに向かない面がある。かと言ってＶＣ組織で現場担当者として経験を積もうとすると、起業家が客体となって、なかなか起業家自身の事が理解しづらい、というジレンマのある職業である。だから、優秀な経験のあるキャピタリストが社会の中でなかなか育たない。

　ＶＣ業務執行組織を設立企画するに当たって、やったことのない人が犯しがちな失敗が、ベンチャー支援のコンサルタントやＮＰＯの専門家が、アドバイザーで関係するとＶＣ投資がうまく行くと勘違いをすることである。キャピタリストは、投資先全てが成功すると思って必死で投資をするのであって、成功するところは５～７年くらいで成功するが、それ以外は10年くらいもがき苦しんでも、なかなか成功しない。だから、一般の人たちが考えている常識である、たくさん投資しておくと偶然、確率的に、良い案件が上場して、回収される、というのはＶＣ前線の現実ではない。ＶＣ投資は、宝くじではないのだ。

　成功が出来なくて長く苦しんでいる投資先については、基本的に取締役に就任しているわけだから、失敗のプロセスもハンズオンで長期に渡り、苦悩の時間を共有することになる。成功するプロジェクトを応援するエネルギーの、何倍もＶＣは成功しかねている途中の案件に労力を割いている。撤退するのは簡単だ。だが成功し損ねた案件を、どう前線支援するか、がＶＣという職業の優劣を分けると言っても過言ではない。だから、ファンドの業務執行組合員、つまりベンチャーキャピタリストに誰を指名するかで、ＶＣ投資組合の長期の成果とレピュテーションは、大きく変わってくるのだ。正しい創業経験のある数少ないキャピタリストを、いかに見つけて投資事業組合をやってもらうか、ＶＣファンドの立ち上げは、ことのほか難しい仕事である。

　ただ、日本でも経験を積んだキャピタリストが育ちつつある。また、積んだ経験を、モデルにして表現し、他人に伝え、議論することが出来るようになって来た。大きな進歩である。日本でも、スタートアップのＶＣ長期経験がようやく一巡してきたのだ。18年メルカリＩＰＯの成功など、業界にプラスの影響を期待されている。これからが、日本のＶＣ産業の本格的発展期になることを期待したい。

著者略歴

村口和孝《むらぐち かずたか》

日本テクノロジーベンチャーパートナーズ投資事業組合代表　

　１９５８年徳島生まれ。慶應大学経済学部卒。84年ジャフコ入社。98年独立、日本初の独立個人投資事業有限責任投資事業組合設立。06年ふるさと納税提唱。07年慶應ビジネススクール非常勤講師。社会貢献活動で、青少年起業体験プログラムを、品川女子学院、ＪＰＸ等で開催。投資先にＤｅＮＡ、ジャパンケーブルキャスト、ＩＰＳ、グラフ等がある。